以下是西部利得基金經(jīng)理蔡路平訪談中對(duì)自身投資方法及市場(chǎng)的精彩觀點(diǎn)：
“指數(shù)投資最重要的是要能選到一個(gè)好的資產(chǎn)，簡(jiǎn)單的市值或流動(dòng)性選樣已經(jīng)無法匹配投資人對(duì)好beta的定義了，這也是我選擇創(chuàng)業(yè)板大盤指數(shù)的原因?！?/p>
“近一年新能源在“碳中和”、“碳達(dá)峰”的政策目標(biāo)下，行業(yè)增速相當(dāng)驚人，而醫(yī)藥雖然經(jīng)歷了集采的陣痛期，但在老齡化趨勢(shì)加速、醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)替代等諸多中長(zhǎng)期邏輯的支持下，未來的市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步打開?！?/p>
“從終端需求來看，風(fēng)電光伏和儲(chǔ)能的市場(chǎng)空間以及景氣持續(xù)性較高，從宏觀流動(dòng)性來看，流動(dòng)性穩(wěn)健利于成長(zhǎng)風(fēng)格”
“創(chuàng)業(yè)板大盤指數(shù)的標(biāo)的公司非常注重研發(fā)的投入，其研發(fā)投入占比是滬深300等寬基指數(shù)的4-5倍。”
“集采對(duì)于整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)能起到一個(gè)非常積極的正向作用，醫(yī)藥行業(yè)整體還是一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的優(yōu)質(zhì)賽道。在今年經(jīng)歷了較大的調(diào)整之后，醫(yī)藥行業(yè)的中長(zhǎng)期配置價(jià)值也正在逐步提升?！?/p>
“指數(shù)投資最大的優(yōu)勢(shì)在于它的風(fēng)格不會(huì)發(fā)生漂移，持倉(cāng)非常透明，但也對(duì)投資者提出了更高的要求。”
“對(duì)我而言，在做投資上，最大的挑戰(zhàn)是要培養(yǎng)出獨(dú)立思考的習(xí)慣，不能人云亦云，這是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)，對(duì)于指數(shù)投資也是如此。”
今年以來，A股結(jié)構(gòu)化行情愈演愈烈，其中，尤以高景氣、高成長(zhǎng)行業(yè)個(gè)股表現(xiàn)最為亮眼，而其代表指數(shù)創(chuàng)業(yè)板大盤指數(shù)更是迭創(chuàng)新高，在主動(dòng)權(quán)益基金表現(xiàn)一般的背景下，指數(shù)型基金憑借其高倉(cāng)位、強(qiáng)進(jìn)攻、低費(fèi)率的特點(diǎn)受到投資者的關(guān)注。尤其在今年板塊快速輪動(dòng)難以把握的背景下，指數(shù)基金的寬行業(yè)和個(gè)股的優(yōu)勢(shì)愈發(fā)凸顯。
當(dāng)下，越來越多的投資者期望投資跟蹤創(chuàng)業(yè)板的指數(shù)型基金，但是市場(chǎng)中可供選擇的基金產(chǎn)品卻并不多，今天，筆者就介紹一位專注基本面研究的“學(xué)霸”型指數(shù)基金經(jīng)理，西部利得基金蔡路平。
蔡路平，美國(guó)哥倫比亞大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)碩士，2年海外工作經(jīng)驗(yàn)+5年ETF投研經(jīng)驗(yàn)，專注于權(quán)益類指數(shù)產(chǎn)品的投資、運(yùn)作及價(jià)值挖掘，行業(yè)主題配置及數(shù)量化分析。在他力求精益求精的投資思路下，希望可以為投資者帶來長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資回報(bào)。
據(jù)悉，西部利得基金于今年11月順勢(shì)推出由蔡路平管理的指數(shù)基金——西部利得創(chuàng)業(yè)板大盤ETF聯(lián)接 (A類012554、C類012555)，該產(chǎn)品有望成為投資者一鍵布局創(chuàng)業(yè)板高成長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)龍頭公司的便捷工具。
針對(duì)為何選擇創(chuàng)業(yè)板大盤指數(shù)作為底層資產(chǎn)，蔡路平表示，創(chuàng)業(yè)板大盤指數(shù)聚焦于高景氣、高成長(zhǎng)賽道下的新能源和醫(yī)療行業(yè)。該指數(shù)在算法編制上，還考慮了不少基本面的情況，剔除了質(zhì)押比例過高、商譽(yù)占凈資產(chǎn)過高和過去經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不理想的股票，優(yōu)中擇優(yōu)精選前50家大市值上市公司，所選公司成長(zhǎng)潛力巨大，具有更強(qiáng)的護(hù)城河。
其次，相較于主動(dòng)權(quán)益基金，蔡路平認(rèn)為指數(shù)投資最大的優(yōu)勢(shì)在于它的風(fēng)格不會(huì)發(fā)生漂移，持倉(cāng)透明，但也對(duì)投資者提出了更高的要求，它需要投資人去學(xué)習(xí)，去了解指數(shù)背后的底層持倉(cāng)，及指數(shù)特征。
“所以，對(duì)于指數(shù)基金的管理人來說，并不僅僅只是把指數(shù)做出來就結(jié)束了，我們需要陪伴持有人一起成長(zhǎng)，一起學(xué)習(xí)，需要更多與投資人的交流。”蔡路平闡述道。
筆者在與蔡路平對(duì)話過程中，其樂天、幽默的性格，對(duì)指數(shù)投資研究之深入，對(duì)行業(yè)前景敏銳的洞察，令人印象深刻，他對(duì)每個(gè)問題的回答都直擊要害且干貨滿滿，值得投資者細(xì)細(xì)品讀。
以下為對(duì)話全文：
證券之星：您的投資框架是如何形成的？您為何會(huì)選擇指數(shù)投資這個(gè)方向進(jìn)行深耕？
蔡路平：我投資框架的形成分為幾個(gè)階段，在本科時(shí)，我崇拜的是索羅斯，恰好本身又是計(jì)算機(jī)專業(yè)，于是期望可以建立一個(gè)能夠一直打敗市場(chǎng)的量化模型。為了能更好的建立模型，之后我又出國(guó)到哥倫比亞大學(xué)進(jìn)修了統(tǒng)計(jì)學(xué)碩士。
在國(guó)外對(duì)沖基金實(shí)習(xí)時(shí)，發(fā)現(xiàn)量化并沒有自己想象得那么神奇，市場(chǎng)總會(huì)有一些樣本之外的情況發(fā)生，模型總會(huì)有失效的時(shí)候，沒有任何一個(gè)模型能夠一直打敗市場(chǎng)。
而我接觸到價(jià)值投資的契機(jī)也非常巧，我實(shí)習(xí)所在的對(duì)沖基金公司的領(lǐng)導(dǎo)都非常崇拜巴菲特。公司每年的年會(huì)也在奧馬哈舉辦，時(shí)間剛好是在巴菲特年會(huì)的前一天。所以我從那時(shí)起也慢慢開始接觸到價(jià)值投資的理念，開始看一些價(jià)值投資的書籍。
真正做價(jià)值投資是在回到國(guó)內(nèi)后，慢慢地認(rèn)識(shí)了一些很厲害的基金經(jīng)理，他們中的大部分都是做自下而上的基本面投資，所以在這樣的一個(gè)過程，我也開始了自己的價(jià)值投資之路。
因?yàn)樽约河辛炕矫娴膹臉I(yè)經(jīng)驗(yàn)，所以選擇了繼續(xù)深耕指數(shù)投資這條路，正如巴菲特說的那樣?！巴ㄟ^定期投資指數(shù)基金，一個(gè)什么都不懂的投資者通常都能打敗大部分的專業(yè)基金經(jīng)理。”指數(shù)基金不僅費(fèi)率低，從最終結(jié)果來看，巴菲特也僅憑借投資標(biāo)普500指數(shù)，就戰(zhàn)勝了和他打賭的對(duì)沖基金。
證券之星：從您管理的深證紅利ETF到現(xiàn)在新發(fā)的創(chuàng)業(yè)板大盤ETF聯(lián)接，您聚焦的都是優(yōu)質(zhì)龍頭公司構(gòu)成的指數(shù)，您能從價(jià)值投資的角度聊聊指數(shù)投資嗎？
蔡路平：從價(jià)值投資的角度來看指數(shù)投資，國(guó)外和國(guó)內(nèi)稍有不同，我們的主流指數(shù)多數(shù)是通過市值、成交金額等簡(jiǎn)單方式進(jìn)行選樣，而對(duì)比海外我們發(fā)現(xiàn)指數(shù)投資可以有更復(fù)雜的結(jié)構(gòu)和算法。
對(duì)于價(jià)值投資者來說，能選到優(yōu)秀的指數(shù)基金是最重要的。這也是我們選擇創(chuàng)業(yè)板大盤指數(shù)的原因。
作為指數(shù)基金的管理人，最終還是要給投資者提供一個(gè)好的資產(chǎn)，為此不僅需要指數(shù)團(tuán)隊(duì)深耕指數(shù)的投資價(jià)值，同時(shí)也要幫助投資人理解指數(shù)。
證券之星：創(chuàng)業(yè)板大盤指數(shù)今年大幅跑贏滬深300、上證50等指數(shù)，如果讓您對(duì)指數(shù)做一個(gè)業(yè)績(jī)歸因，您覺得主要原因是什么呢？
蔡路平：第一個(gè)是行業(yè)層面，創(chuàng)業(yè)板大盤指數(shù)聚焦的是新能源和醫(yī)藥這兩個(gè)高景氣、高成長(zhǎng)板塊。因此我們這只西部利得創(chuàng)業(yè)板大盤ETF聯(lián)接主要投資方向亦是新能源和醫(yī)藥行業(yè)。其中電池環(huán)節(jié)的占比在30%左右，風(fēng)光儲(chǔ)的占比在10%左右，醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)的占比在10%左右，醫(yī)藥和疫苗行業(yè)的占比也有10%，總體看，新能源和醫(yī)藥這兩個(gè)行業(yè)的合計(jì)占比約70%。
近一年新能源在“碳中和”、“碳達(dá)峰”的政策目標(biāo)下，行業(yè)增速相當(dāng)驚人；而醫(yī)藥雖然經(jīng)歷了集采的陣痛期，但在老齡化趨勢(shì)加速、醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)替代等諸多中長(zhǎng)期邏輯的支持下，未來的市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步打開。
第二是公司層面，創(chuàng)業(yè)板大盤里的公司都非常具有創(chuàng)造力。首先，它們本身就是大市值公司，可以更好的利用資本市場(chǎng)的支持來做好已有業(yè)務(wù)，把已有的商業(yè)模式做得更好，市場(chǎng)占有率做得更高。
更重要的是這些公司非常愿意投資未來。我們統(tǒng)計(jì)了創(chuàng)業(yè)板大盤指數(shù)成分股的研發(fā)投入，把研發(fā)投入的總和加起來，再除以它們的營(yíng)業(yè)收入。發(fā)現(xiàn)這些公司的研發(fā)投入占比在7%~8%左右，而滬深300的公司研發(fā)投入占比只有1%~2%，整體來說大概有一個(gè)4~5倍的差距。所以，這些龍頭公司更愿意通過研發(fā)投入來提高公司的護(hù)城河。
證券之星：對(duì)于高景氣行業(yè)（新能源汽車、風(fēng)光儲(chǔ)能）伴隨的高估值，您怎么看？
蔡路平：從終端需求來看，我們發(fā)現(xiàn)無論是新能車還是風(fēng)電、光伏和儲(chǔ)能這些行業(yè)，在過去一段時(shí)間都保持了較高的行業(yè)增速。其中一個(gè)最大的核心邏輯是雙碳（“碳中和”、“碳達(dá)峰”）目標(biāo)，這導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)這些行業(yè)未來的新增需求或裝機(jī)量都很有信心。
其實(shí)，在研究高景氣的行業(yè)時(shí)，我們更多的是看高增速的拐點(diǎn)有沒有出現(xiàn)，以新能源車為例，今年在原材料成本快速上升的背景下，電池龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)還是能持續(xù)超預(yù)期，說明下游的需求是非常旺盛的，再觀察新能源汽車的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，今年10月國(guó)內(nèi)電動(dòng)車產(chǎn)銷分別39.7萬輛和38.3萬輛，環(huán)比提升12%和7%；同比提升133%、135%。
此外，從宏觀流動(dòng)性上看，從2020年至今，全球各地都釋放了大量的流動(dòng)性，而寬松的流動(dòng)性對(duì)成長(zhǎng)股是有利的。國(guó)慶后，創(chuàng)業(yè)板的整體成交一度出現(xiàn)下降，我們認(rèn)為這是市場(chǎng)擔(dān)心估值過高的問題，但是11月份創(chuàng)業(yè)板整體的成交又回升了，這背后的邏輯是市場(chǎng)有可能并沒有找到新的確定性的主線。
總結(jié)以上，對(duì)于高景氣新能源賽道的高估值問題，我認(rèn)為需要用時(shí)間來換空間的角度來看待。
證券之星：醫(yī)藥板塊目前占創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的權(quán)重也較高，近一年的調(diào)整幅度也很大，站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，您如何研判醫(yī)藥板塊的投資價(jià)值？
蔡路平：醫(yī)藥行業(yè)從今年7月份到現(xiàn)在調(diào)整幅度不小，我認(rèn)為下跌主要還是因?yàn)檎呙娴挠绊?，集采是政府為了減輕人民群眾的醫(yī)療支出負(fù)擔(dān)，通過對(duì)這些自給率較高，價(jià)格較高的藥品或者器械進(jìn)行集中采購(gòu)，對(duì)于這些藥廠或者說器械生產(chǎn)廠商來說，它的單品毛利就急速萎縮了，對(duì)于他們來說，集采的確是一個(gè)短期的沖擊。
但我對(duì)于集采的認(rèn)識(shí)是：集采對(duì)于整個(gè)醫(yī)療行業(yè)能起到一個(gè)非常積極的正向作用。集采的邏輯就是以價(jià)換量，短期單品的毛利是降低了，但后續(xù)會(huì)有一個(gè)放量的過程。
原先醫(yī)藥企業(yè)可以通過已有的技術(shù)和專利形成一定的護(hù)城河，未來他們可能會(huì)選擇一種相對(duì)保守的競(jìng)爭(zhēng)模式，但是在集采的刺激下，會(huì)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)的公司愿意花更多的資金和精力去突破、去創(chuàng)新。
所以我們可以看到，集采短期會(huì)帶來陣痛。但是陣痛過去后，長(zhǎng)期來看，有利于優(yōu)秀公司滲透率、市占率的提升。
而且，從過去十年的ROE來看，醫(yī)藥行業(yè)整體還是一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的優(yōu)質(zhì)賽道。在今年經(jīng)歷了較大的調(diào)整之后，醫(yī)藥行業(yè)的中長(zhǎng)期配置價(jià)值也是在提升。
證券之星：投資者在投資指數(shù)基金和其他的基金操作策略上要把握哪些差異？
蔡路平：雖說目前已經(jīng)有越來越多的人認(rèn)識(shí)到什么是指數(shù)投資，什么是ETF，但是這個(gè)比例還是相對(duì)較低，市場(chǎng)上還是有相當(dāng)一部分人不了解指數(shù)投資。他們可能會(huì)認(rèn)為ETF和主動(dòng)基金是相同的。
但這其實(shí)是兩個(gè)不一樣的東西，對(duì)于主動(dòng)型基金來說，你買進(jìn)去就行了，剩下的就看基金經(jīng)理的操作。而指數(shù)基金和ETF投資是一種介于做主動(dòng)投資和做基金投資之間的方式，需要投資人有更多的努力和智慧。
指數(shù)投資最大的優(yōu)勢(shì)在于它的風(fēng)格不會(huì)發(fā)生漂移，持倉(cāng)非常透明，但也對(duì)投資者提出了更高的要求，它需要投資人去努力學(xué)習(xí)，去了解指數(shù)背后的底層持倉(cāng)，以及指數(shù)特征。
例如，我們還有另外一只產(chǎn)品，場(chǎng)內(nèi)的名稱叫紅利ETF，其聚焦的是深市高分紅的白馬藍(lán)籌，消費(fèi)占比較高；有意思的是市場(chǎng)上還有另一只紅利ETF，底層的資產(chǎn)多為鋼鐵煤炭，兩只指數(shù)基金名稱雖然相同，但持倉(cāng)卻完全不同。
所以，對(duì)于指數(shù)基金的管理人來說，并不僅僅只是把指數(shù)做出來就結(jié)束了，我們需要陪伴持有人一起成長(zhǎng)，一起學(xué)習(xí)，我們需要更多與投資人的交流，在指數(shù)基金處于價(jià)值洼地或者在風(fēng)險(xiǎn)過高的時(shí)候，和投資人更好的溝通。
證券之星：您覺得被動(dòng)指數(shù)基金的管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)當(dāng)起到的作用是什么？
蔡路平：首先，當(dāng)然要把產(chǎn)品管理好，我們一方面要盡量通過量化或程序化的方式避免人的失誤，其次我們要在做到跟蹤誤差最小的前提下，兼顧為投資者創(chuàng)造相對(duì)確定性高的收益，比如說我們可以做一些打新，做一些轉(zhuǎn)融通來提高收益，我們希望能夠精心打理好持有人的每一分錢，這個(gè)是從操作層面上，我覺得是指數(shù)的經(jīng)營(yíng)經(jīng)理和指數(shù)團(tuán)隊(duì)需要干的事情。
最后就是在產(chǎn)品上去挖掘好的賽道，能夠?yàn)橥顿Y者提供更好的、更多樣的工具化產(chǎn)品。
證券之星：做基金經(jīng)理的最大樂趣和最大挑戰(zhàn)是什么？
蔡路平：我覺得最大樂趣是可以從投資的角度看待整個(gè)行業(yè)的發(fā)展和變遷，這是非常有趣的一件事情。
對(duì)我而言，在做投資上最大的挑戰(zhàn)是要培養(yǎng)出獨(dú)立思考的習(xí)慣，不能人云亦云，對(duì)于指數(shù)投資也是如此。
最后，是在指數(shù)劇烈波動(dòng)的時(shí)候，需要能夠培養(yǎng)出良好的心態(tài)，好在我比較喜歡運(yùn)動(dòng)的，平時(shí)也會(huì)通過運(yùn)動(dòng)的方式來放松心情。
證券之星：您的職業(yè)理想是什么？
蔡路平：目前的階段希望能夠去做更好的底層資產(chǎn)，將底層資產(chǎn)做的比別人更好。未來，我們希望能夠豐富我們產(chǎn)品的矩陣。希望能像美國(guó)成熟市場(chǎng)的優(yōu)秀基金管理人那樣，給投資人提供更多樣性的專業(yè)服務(wù)。
證券之星 2021.11.17
【免責(zé)聲明】此報(bào)告轉(zhuǎn)載至“證券之星”，西部利得基金對(duì)這些信息的完整性和準(zhǔn)確性不作任何保證。報(bào)告中的觀點(diǎn)和預(yù)測(cè)僅代表作者本人的判斷。本報(bào)告并不適用于所有投資人，請(qǐng)謹(jǐn)慎使用。本報(bào)告不是對(duì)任何人投資西部利得基金管理有限公司所管理之基金而提出的建議、要約邀請(qǐng)或要約。本報(bào)告之撰寫亦與任何類似要約無關(guān)。投資人在認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)西部利得基金管理有限公司所管理之基金前，應(yīng)詳細(xì)閱讀其招募說明書、基金合同、發(fā)售公告和其他有關(guān)公告。本報(bào)告之目的僅為提供資訊，非經(jīng)西部利得基金管理有限公司授權(quán)，任何人不得整體或部分閱讀、打印、保留、復(fù)制、傳播、散布、引用或以其他形式使用本報(bào)告。
【風(fēng)險(xiǎn)提示】投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)新基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)。