今年9月下旬以來(lái)，一系列金融政策“組合拳”相繼出臺(tái)，本輪政策力度大、范圍廣、落地速度快，對(duì)市場(chǎng)情緒形成強(qiáng)烈催化，市場(chǎng)信心快速回升。此后，三大股指整體振幅明顯變大，急漲急跌時(shí)有發(fā)生。在這樣的宏觀背景下，我們應(yīng)該如何理解這些現(xiàn)象，在紛亂嘈雜的市場(chǎng)環(huán)境中保持整體投資框架的穩(wěn)定？
為了回答這些問(wèn)題，這次證券之星十分有幸邀請(qǐng)到西部利得基金的基金經(jīng)理吳海健進(jìn)行對(duì)話。在與吳海健的對(duì)話中，我們深入探討了其投資理念、投資框架的演變、選股標(biāo)準(zhǔn)以及他對(duì)市場(chǎng)的整體看法。
以下為對(duì)話全文：
吳海健，華中科技大學(xué)金融學(xué)碩士，曾任長(zhǎng)江證券股份有限公司高級(jí)研究員，合景泰富地產(chǎn)控股有限公司資本副總監(jiān)，中梁地產(chǎn)控股有限公司戰(zhàn)略總監(jiān)，上海笙超貿(mào)易有限公司投資經(jīng)理。2022年4月30日起擔(dān)任西部利得聚禾靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。
證券之星：能否概括一下您的投資理念及框架？
吳海健：我的投資框架簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是自上而下優(yōu)選行業(yè)與自下而上精選個(gè)股相結(jié)合。
近年來(lái)宏觀預(yù)期變化較快，單純自下而上的阿爾法因子勝率相對(duì)較低。因此我傾向于先選擇好的行業(yè)方向，再篩選優(yōu)質(zhì)個(gè)股。這一轉(zhuǎn)變?cè)从谖覍?duì)地產(chǎn)和周期行業(yè)的深入研究，以及對(duì)市場(chǎng)變化的不斷學(xué)習(xí)和適應(yīng)。
具體選股標(biāo)準(zhǔn)方面，我堅(jiān)持“好行業(yè)+好公司+好價(jià)格”的原則。好的行業(yè)應(yīng)具備增長(zhǎng)潛力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，好的公司應(yīng)具備優(yōu)秀的商業(yè)模式、護(hù)城河和競(jìng)爭(zhēng)力，而好的價(jià)格則意味著在合適的時(shí)機(jī)以合理的估值買入。當(dāng)然，這三者很難同時(shí)滿足，所以我通常會(huì)優(yōu)先選擇“好行業(yè)+好公司”，然后等待優(yōu)質(zhì)的投資時(shí)機(jī)出現(xiàn)。
證券之星：在您投資理念變化過(guò)程中都有哪些新的理解或者說(shuō)是蛻變點(diǎn)？
吳海?。涸谕顿Y理念的演變中，我深刻認(rèn)識(shí)到擁抱變化、保持敏感和好奇心以及拓展能力圈的重要性。比如，剛開始管理產(chǎn)品時(shí)，由于對(duì)新能源、半導(dǎo)體等行業(yè)不熟悉，導(dǎo)致錯(cuò)過(guò)了2022年的市場(chǎng)反彈行情?，F(xiàn)在，我更加注重拓展自己的能力圈，多與券商分析師、公司調(diào)研以及內(nèi)部基金經(jīng)理交流，提升自己的跨行業(yè)研究能力。
其次，在投資心態(tài)方面，我也有了顯著的變化。最初可能會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的波動(dòng)或信息的干擾而沖動(dòng)地買賣股票。如今我已經(jīng)把交易計(jì)劃融入到投資理念中，用它來(lái)約束自己的操作。無(wú)論市場(chǎng)如何變化，我都會(huì)堅(jiān)持自己的交易計(jì)劃，避免因情緒波動(dòng)而做出錯(cuò)誤的決策。
證券之星：從行業(yè)研究員轉(zhuǎn)變?yōu)榛鸾?jīng)理的過(guò)程中對(duì)您來(lái)說(shuō)最大的不同是什么？
吳海?。涸趶男袠I(yè)研究員轉(zhuǎn)變?yōu)榛鸾?jīng)理的過(guò)程中，我深刻感受到的最大不同在于心態(tài)與責(zé)任的轉(zhuǎn)變以及能力圈的拓展需求。作為行業(yè)研究員時(shí)，我只需專注于自己覆蓋的行業(yè)，深入跟蹤行業(yè)動(dòng)態(tài)和個(gè)股表現(xiàn)。然而，成為基金經(jīng)理后我需要為投資人的利益負(fù)責(zé)，這意味著我必須擁有更廣闊的視野和更強(qiáng)的責(zé)任心。
例如，當(dāng)某個(gè)我擅長(zhǎng)的行業(yè)或領(lǐng)域暫時(shí)沒(méi)有投資機(jī)會(huì)時(shí)，我必須能夠迅速適應(yīng)并尋找其他有潛力的投資方向。為此我積極采取多種策略，包括多看行業(yè)報(bào)告、參與路演活動(dòng)，以及與券商分析師、公司管理層和內(nèi)部基金經(jīng)理進(jìn)行深入交流。
總的來(lái)說(shuō)，從行業(yè)研究員到基金經(jīng)理的轉(zhuǎn)變無(wú)疑是一個(gè)充滿挑戰(zhàn)但極具價(jià)值的過(guò)程。
證券之星：最近市場(chǎng)一攬子政策的力度很大，您對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)有什么樣的判斷？
吳海?。憾唐诳矗艺J(rèn)為市場(chǎng)或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)。但中期而言，我持樂(lè)觀態(tài)度，因?yàn)檎邞B(tài)度的明確轉(zhuǎn)變或?qū)@著帶動(dòng)股市。
參考以往經(jīng)驗(yàn)，政策出臺(tái)至落地生效，對(duì)股市有明顯的帶動(dòng)作用。近期市場(chǎng)從9月底低點(diǎn)反彈至今，已有一定漲幅，但前期的反彈更多是由預(yù)期或情緒改善帶來(lái)的短期估值提升。若能在中期層面看到基本面在政策作用有明顯的提升，市場(chǎng)或?qū)⒆叱鲇苫久婊駿PS驅(qū)動(dòng)的行情。
證券之星：我們了解到您之前是地產(chǎn)行業(yè)分析師，也有實(shí)業(yè)經(jīng)歷，目前大家對(duì)地產(chǎn)行業(yè)比較悲觀，您是怎么看的？
吳海健：盡管10月17日住建部推出了100萬(wàn)套危舊樓房改造計(jì)劃和提升房企白名單信貸規(guī)模等利好政策，但當(dāng)天A股市場(chǎng)反應(yīng)略顯悲觀。我認(rèn)為這主要是因?yàn)榕c過(guò)去的棚改時(shí)期相比，這次的數(shù)字顯得較低，且政策細(xì)節(jié)如實(shí)施時(shí)間、補(bǔ)貼方式及貨幣化安置比例等尚未明確，使得市場(chǎng)感覺(jué)政策細(xì)化不夠。
然而，地產(chǎn)行業(yè)的核心在于居民對(duì)房?jī)r(jià)預(yù)期的改善。盡管剛需基本盤可能因預(yù)期影響而暫時(shí)推遲購(gòu)房計(jì)劃，但房?jī)r(jià)預(yù)期一旦發(fā)生逆轉(zhuǎn)，這部分需求將迅速被激活。目前，解決房?jī)r(jià)預(yù)期問(wèn)題的關(guān)鍵在于提升居民收入預(yù)期和對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心。
我認(rèn)為如果地產(chǎn)基本面持續(xù)不振，政府可能會(huì)繼續(xù)推出更多增量政策。一旦地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)，將帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)鏈條，包括消費(fèi)和科技等方向，形成良性循環(huán)。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，地產(chǎn)行業(yè)的企穩(wěn)或反轉(zhuǎn)將提升A股市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好，為消費(fèi)和科技等高風(fēng)險(xiǎn)偏好領(lǐng)域帶來(lái)良好機(jī)遇。
證券之星：您有沒(méi)有特別看好的行業(yè)板塊？理由是什么？
吳海?。寒?dāng)前我相對(duì)更看好黃金板塊，其最核心的邏輯是看好金價(jià)的一個(gè)上漲趨勢(shì)。
首先，這次的金價(jià)上漲與以往有所不同。以往金價(jià)與美聯(lián)儲(chǔ)的加息降息或美債走勢(shì)較為相關(guān)。但自從俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)之后，即便美國(guó)處于加息周期，金價(jià)卻仍一直上漲。這主要是因?yàn)槿蜓胄性诖罅抠?gòu)進(jìn)黃金，從2022年到2023年之間，央行每年購(gòu)金量都達(dá)到1000多噸，約占整體產(chǎn)量的20%。雖然黃金本身沒(méi)有供需過(guò)剩的問(wèn)題，但這兩年來(lái)，全球央行的購(gòu)金行為給金價(jià)提供了一個(gè)新的支撐點(diǎn)。
其次，全球去美元化以及地緣政治或國(guó)際形勢(shì)的變化也間接推動(dòng)了金價(jià)上漲。這些因素共同形成了一個(gè)競(jìng)價(jià)中樞，使得金價(jià)得以維持在一個(gè)較高水平。
最后，隨著今年美國(guó)逐步進(jìn)入降息周期，其對(duì)金價(jià)也會(huì)形成一個(gè)較強(qiáng)的支撐。因此，我比較看好金價(jià)未來(lái)的趨勢(shì)?；谶@個(gè)邏輯，我看好目前黃金板塊的未來(lái)空間。這可能是因?yàn)閲?guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于金價(jià)快速上漲后會(huì)快速回落的擔(dān)憂。然而，如果金價(jià)能夠維持高位較長(zhǎng)時(shí)間，甚至繼續(xù)上漲，那么國(guó)內(nèi)投資者對(duì)于黃金股的看法可能會(huì)有較大的改變。
證券之星：今年以來(lái)的市場(chǎng)發(fā)生了不少事情，能否挑一兩件談?wù)勀谶@些事情上的收獲？
吳海健：今年讓我印象深刻的是九月份以來(lái)的上漲行情，特別是科創(chuàng)板指數(shù)近20%的漲幅，這在歷史上是罕見的。
這一輪行情讓我深刻體會(huì)到資金行為在短期內(nèi)的定價(jià)能力和對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響力。例如，部分指數(shù)權(quán)重股在這一輪反彈中走勢(shì)基本一致，但它們的基本面和分析邏輯卻完全不同。這背后的主要原因是短期資金快速涌入一些被動(dòng)指數(shù)基金帶動(dòng)相關(guān)權(quán)重股上漲。
從配置的角度來(lái)看，短期內(nèi)行業(yè)的基本面可能已不再是決定股價(jià)走勢(shì)的主要因素。更多需要從指數(shù)層面、寬基ETF，或從資金的角度來(lái)考慮。這對(duì)我產(chǎn)生了較大的沖擊，因?yàn)槎唐诘氖袌?chǎng)波動(dòng)確實(shí)難以預(yù)測(cè)。
然而，資金行為確實(shí)可以作為一個(gè)重要的短期分析和投資考慮的因素。至于如何在大的投資框架中更好地處理這個(gè)問(wèn)題，我還在不斷思考和探索。但至少，現(xiàn)在我會(huì)更加重視短期流動(dòng)性因子對(duì)市場(chǎng)的影響。
證券之星：做投資常常伴隨著各種壓力，您是如何有效緩解這些壓力的呢？
吳海?。何艺J(rèn)為投資的壓力主要不是來(lái)自于凈值的漲跌或者與他人的相對(duì)收益差距，而是來(lái)自于買了看好的股票后，其表現(xiàn)卻與自己的預(yù)期大相徑庭。這會(huì)讓我反思自己的投資框架或選股邏輯是否有問(wèn)題，這是我最大的壓力來(lái)源。另外，當(dāng)凈值表現(xiàn)相對(duì)不佳，我也會(huì)覺(jué)得有些辜負(fù)投資者的期待。
基于這兩點(diǎn)，首先我會(huì)多與市場(chǎng)交流，比如與公司內(nèi)部的基金經(jīng)理或研究員溝通。如果我買的板塊在下跌，我會(huì)去了解這個(gè)板塊發(fā)生了什么變化，以及我當(dāng)初選擇配置它的邏輯框架是否需要調(diào)整。通過(guò)交流，如果我發(fā)現(xiàn)沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)性變化，我的壓力會(huì)相對(duì)減輕很多；但如果發(fā)現(xiàn)確實(shí)有變化，我會(huì)考慮調(diào)整自己的配置方向。
其次，我會(huì)通過(guò)運(yùn)動(dòng)來(lái)釋放壓力，比如健身、打籃球或踢足球等。這些運(yùn)動(dòng)不僅能幫助我放松身心，還能讓我以更清晰的頭腦去面對(duì)投資中的挑戰(zhàn)。
此報(bào)告轉(zhuǎn)載自“證券之星”。
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